債券行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢深度調(diào)研2023

一、2022年債券市場發(fā)展回顧

（一）債券市場規(guī)模穩(wěn)步擴大

2022年，我國債券市場發(fā)行規(guī)模保持較快增長，主要受益于宏觀政策的支持、市場需求的增加、市場創(chuàng)新的推動等因素。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，2022年，我國債券市場共發(fā)行各類債券61.9萬億元，較2021年增長8.0%。

其中，銀行間債券市場發(fā)行債券53.1萬億元，同比增長9.2%；交易所市場發(fā)行債券8.7萬億元，同比增長1.0%。

從債券品種來看，同業(yè)存單和公司信用類債券是主要的發(fā)行品種，2022年，國債發(fā)行9.6萬億元，占比16%；地方政府債券發(fā)行7.4萬億元，占比12%；金融債券發(fā)行9.8萬億元，占比16%；公司信用類債券發(fā)行13.8萬億元，占比22%；信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行3345.4億元，占比1%；同業(yè)存單發(fā)行20.5萬億元，占比33%。

從托管余額情況來看，截至2022年12月末，債券市場托管余額144.8萬億元，同比增長11.3萬億元，其中銀行間債券市場托管余額125.3萬億元，交易所市場托管余額19.5萬億元。商業(yè)銀行柜臺債券托管余額416.1億元。

（二）債券市場收益率波動下行

2022年，債券市場收益率受到多重因素的影響，呈現(xiàn)波動下行的態(tài)勢。一方面，受新冠肺炎疫情的沖擊，經(jīng)濟增長放緩，通脹壓力減輕，央行實施穩(wěn)健的貨幣政策，通過降準、降息和公開市場操作等方式，維持債券市場流動性合理充裕，為債券市場提供了有利的宏觀環(huán)境。另一方面，受外部環(huán)境的不確定性、信用風險的暴露、市場預期的變化等因素的影響，債券市場收益率也出現(xiàn)了一定的波動。

從各券種來看，2022年，國債收益率總體呈現(xiàn)波動下行的態(tài)勢，年末時10年期國債收益率為2.65%，較2021年年末下降0.43個百分點；地方政府債券收益率也呈現(xiàn)波動下行的態(tài)勢，年末時10年期地方政府債券收益率為2.83%，較2021年年末下降0.41個百分點；金融債券收益率總體呈現(xiàn)波動下行的態(tài)勢，年末時10年期金融債券收益率為3.02%，較2021年年末下降0.34個百分點；公司信用類債券收益率總體呈現(xiàn)波動上行的態(tài)勢，年末時10年期AAA級公司債券收益率為3.51%，較2021年年末上升0.05個百分點，10年期AA級公司債券收益率為4.28%，較2021年年末上升0.14個百分點。

（三）債券市場信用風險有所緩解

2022年，債券市場信用風險有所緩解，但仍然存在一定的壓力。一方面，受疫情沖擊、經(jīng)濟下行、行業(yè)調(diào)整等因素的影響，部分企業(yè)經(jīng)營困難，債務償付能力下降，導致債券違約事件時有發(fā)生，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺等領域的信用風險較為突出。另一方面，受政策支持、市場化處置、風險預警等因素的作用，債券市場信用風險得到了一定程度的緩解，債券違約率有所下降，債券違約處理效率有所提高，債券違約對市場的沖擊有所減弱。

根據(jù)中央結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，2022年，銀行間債券市場共發(fā)生債券違約事件69起，涉及本金金額為1178.6億元，同比分別下降9.2%和16.4%；銀行間債券市場債券違約率為0.09%，較2021年下降0.02個百分點。從債券違約處理情況來看，2022年，銀行間債券市場共有債券違約事件39起得到了處理，涉及本金金額為1048.5億元，同比分別增長25.8%和28.5%；銀行間債券市場債券違約處理率為56.5%，較2021年提高11.8個百分點。

（四）債券市場創(chuàng)新活躍，多元化需求得到滿足

2022年，債券市場創(chuàng)新活躍，多元化需求得到滿足，債券市場功能不斷完善。一方面，債券市場發(fā)行創(chuàng)新不斷推進，滿足了實體經(jīng)濟的融資需求。2022年，債券市場不斷推出創(chuàng)新品種，包括低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券、科技創(chuàng)新公司債券、住房租賃債券、鄉(xiāng)村振興債券、綠色金融債券、疫情防控債券等，為支持國家重點戰(zhàn)略和社會公益事業(yè)提供了資金支持。

2022年，債券市場還進一步完善了發(fā)行機制，推出了注冊制改革試點、網(wǎng)下詢價發(fā)行、綠色通道等措施，提高了發(fā)行效率和市場化程度。另一方面，債券市場交易創(chuàng)新不斷深化，滿足了投資者的多樣化需求。2022年，債券市場不斷豐富交易品種，包括可轉(zhuǎn)債、可交換債、永續(xù)債、可贖回債、可延期債等，為投資者提供了更多的投資選擇和風險管理工具。2022年，債券市場還進一步完善了交易機制，推出了債券質(zhì)押式回購交易、債券跨市場轉(zhuǎn)托管交易、債券跨境交易等措施，提高了交易便利性和市場互聯(lián)互通水平。

（五）債券市場改革開放不斷推進，國際影響力不斷提升

2022年，債券市場改革開放不斷推進，國際影響力不斷提升，債券市場的國際化水平顯著提高。一方面，債券市場改革不斷深化，市場體制機制不斷完善。2022年，債券市場加快了市場化改革的步伐，包括推進債券市場法治化建設、完善債券市場基礎設施、優(yōu)化債券市場監(jiān)管框架、強化債券市場信用約束、提升債券市場透明度等方面，為債券市場的健康發(fā)展提供了制度保障。另一方面，債券市場開放不斷擴大，國際合作不斷加強。

2022年，債券市場進一步放寬了外資準入限制，擴大了外資參與范圍，提高了外資參與便利性，增加了外資參與激勵。2022年，債券市場還積極參與了國際金融組織和機制的建設，加強了與國際金融市場的聯(lián)動，提高了債券市場的國際話語權(quán)和影響力。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，截至2022年12月末，境外機構(gòu)在我國債券市場的持倉余額為3.8萬億元，同比增長28.4%，占債券市場托管余額的2.6%。

2022年，我國債券市場被納入多個國際主流債券指數(shù)，包括彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、富時羅素世界政府債券指數(shù)、摩根士丹利資本國際新興市場政府債券指數(shù)等，為境外機構(gòu)投資我國債券市場提供了更多的參考和依據(jù)。

二、2023年債券市場發(fā)展趨勢分析

展望2023年，債券市場將面臨著復雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，既有利于債券市場的穩(wěn)定發(fā)展，也存在一些不確定性和風險?？傮w來看，債券市場的發(fā)展趨勢可以從以下幾個方面進行分析：

（一）債券市場規(guī)模將繼續(xù)擴大，結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化

2023年，債券市場的發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)保持較快的增長，主要受益于以下幾個方面的因素：一是宏觀經(jīng)濟將保持平穩(wěn)恢復，財政政策將繼續(xù)實施積極的財政政策，增加財政赤字和專項債券規(guī)模，為債券市場提供了穩(wěn)定的發(fā)行需求；二是貨幣政策將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，為債券市場提供了良好的發(fā)行環(huán)境；三是金融監(jiān)管將繼續(xù)加強，引導金融機構(gòu)和企業(yè)合理控制杠桿，降低對非標資產(chǎn)的依賴，增加對債券市場的配置；四是市場改革將繼續(xù)深化，完善債券市場的發(fā)行機制，提高債券市場的發(fā)行效率和市場化程度，吸引更多的發(fā)行主體和投資者參與債券市場。

從債券市場的結(jié)構(gòu)來看，2023年，債券市場的結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是債券市場的品種將更加豐富，創(chuàng)新品種將不斷涌現(xiàn)，為支持國家重點戰(zhàn)略和社會公益事業(yè)提供更多的資金支持；二是債券市場的主體將更加多元，金融機構(gòu)和企業(yè)將根據(jù)自身的資金需求和風險偏好，選擇合適的債券品種和期限，提高債券市場的發(fā)行效率和資源配置效率；三是債券市場的期限將更加合理，債券市場的期限結(jié)構(gòu)將更加完善，債券市場的長端和短端將更加平衡，債券市場的利率曲線將更加平滑，債券市場的流動性將更加充裕。

（二）債券市場收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，信用利差將有所擴大

2023年，債券市場收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，主要受到以下幾個方面的因素的影響：

一是經(jīng)濟增長將逐步回升，通脹壓力將有所上升，央行將維持穩(wěn)健的貨幣政策，適時收緊流動性，為債券市場提供了上行的壓力；

二是財政赤字和專項債券的規(guī)模將繼續(xù)擴大，地方政府債券的發(fā)行將加快，為債券市場提供了較大的供給，為債券市場提供了下行的支撐；

三是外部環(huán)境的不確定性將增加，國際金融市場的波動將加劇，為債券市場提供了波動的動力；

四是市場預期的變化將影響債券市場的情緒，為債券市場提供了波動的方向。從各券種來看，2023年，國債收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到經(jīng)濟增長和通脹壓力的影響，國債收益率的上行空間將大于下行空間；地方政府債券收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到財政赤字和專項債券的支撐，地方政府債券收益率的下行空間將大于上行空間；金融債券收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到金融監(jiān)管和流動性的影響，金融債券收益率的上行空間將大于下行空間；公司信用類債券收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到信用風險和市場需求的影響，公司信用類債券收益率的上行空間將大于下行空間。

從信用利差來看，2023年，信用利差將有所擴大，主要受到以下幾個方面的因素的影響：

一是信用風險將有所加劇，部分企業(yè)和行業(yè)將面臨經(jīng)營困難和債務壓力，導致債券違約事件的增加，為信用利差提供了擴大的動力；

二是信用評級將有所分化，部分企業(yè)和行業(yè)將受益于經(jīng)濟恢復和政策支持，提高債務償付能力和信用等級，為信用利差提供了縮小的動力；

三是信用債券的供需將有所失衡，部分企業(yè)和行業(yè)將面臨融資難和融資貴的問題，導致信用債券的供給減少，為信用利差提供了縮小的動力；

四是信用債券的投資者結(jié)構(gòu)將有所變化，部分投資者將增加對信用債券的配置，提高對信用債券的需求，為信用利差提供了縮小的動力。

綜合來看，信用利差的擴大動力將大于縮小動力，信用利差將呈現(xiàn)分化的態(tài)勢，高評級和低評級的信用利差將有所擴大，中評級的信用利差將有所縮小。

（三）債券市場交易活躍，流動性充裕，多樣化需求得到滿足

2023年，債券市場的交易活躍，流動性充裕，多樣化需求得到滿足，債券市場的功能不斷完善。

一方面，債券市場的交易品種將更加豐富，交易機制將更加完善，為投資者提供了更多的投資選擇和風險管理工具。2023年，債券市場將不斷推出創(chuàng)新的交易品種，包括氣候債券、數(shù)字債券、可持續(xù)債券、熊貓債券等，為支持國家重點戰(zhàn)略和社會公益事業(yè)提供了資金支持。2023年，債券市場還將進一步完善交易機制，推出債券期權(quán)、債券期貨、債券互換等衍生品，提高債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和風險管理功能。

另一方面，債券市場的交易主體將更加多元，交易方式將更加靈活，為投資者提供了更多的交易便利和交易互動。2023年，債券市場將進一步擴大交易主體的范圍，吸引更多的境內(nèi)外機構(gòu)和個人參與債券市場，提高債券市場的交易深度和廣度。2023年，債券市場還將進一步完善交易方式，推出債券網(wǎng)上交易、債券柜臺交易、債券跨境交易等方式，提高債券市場的交易效率和交易互聯(lián)互通水平。

（四）債券市場收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，信用利差將有所擴大

2023年，債券市場收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，主要受到以下幾個方面的因素的影響：

一是經(jīng)濟增長將逐步回升，通脹壓力將有所上升，央行將維持穩(wěn)健的貨幣政策，適時收緊流動性，為債券市場提供了上行的壓力；

二是財政赤字和專項債券的規(guī)模將繼續(xù)擴大，地方政府債券的發(fā)行將加快，為債券市場提供了較大的供給，為債券市場提供了下行的支撐；

三是外部環(huán)境的不確定性將增加，國際金融市場的波動將加劇，為債券市場提供了波動的動力；

四是市場預期的變化將影響債券市場的情緒，為債券市場提供了波動的方向。

從各券種來看，2023年，國債收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到經(jīng)濟增長和通脹壓力的影響，國債收益率的上行空間將大于下行空間；地方政府債券收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到財政赤字和專項債券的支撐，地方政府債券收益率的下行空間將大于上行空間；金融債券收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到金融監(jiān)管和流動性的影響，金融債券收益率的上行空間將大于下行空間；公司信用類債券收益率將呈現(xiàn)波動上行的趨勢，受到信用風險和市場需求的影響，公司信用類債券收益率的上行空間將大于下行空間。

從信用利差來看，2023年，信用利差將有所擴大，主要受到以下幾個方面的因素的影響：

一是信用風險將有所加劇，部分企業(yè)和行業(yè)將面臨經(jīng)營困難和債務壓力，導致債券違約事件的增加，為信用利差提供了擴大的動力；

二是信用評級將有所分化，部分企業(yè)和行業(yè)將受益于經(jīng)濟恢復和政策支持，提高債務償付能力和信用等級，為信用利差提供了縮小的動力；

三是信用債券的供需將有所失衡，部分企業(yè)和行業(yè)將面臨融資難和融資貴的問題，導致信用債券的供給減少，為信用利差提供了縮小的動力；

四是信用債券的投資者結(jié)構(gòu)將有所變化，部分投資者將增加對信用債券的配置，提高對信用債券的需求，為信用利差提供了縮小的動力。

綜合來看，信用利差的擴大動力將大于縮小動力，信用利差將呈現(xiàn)分化的態(tài)勢，高評級和低評級的信用利差將有所擴大，中評級的信用利差將有所縮小。

（五）債券市場信用風險將有所緩解，但仍需防范和化解

2023年，債券市場信用風險將有所緩解，但仍需防范和化解，債券市場的信用環(huán)境將有所改善。

一方面，債券市場的信用風險將受到以下幾個方面的因素的緩解：

一是經(jīng)濟恢復將改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，提高企業(yè)的盈利能力和償債能力，降低企業(yè)的違約概率；

二是政策支持將幫助企業(yè)渡過難關，提供企業(yè)的融資渠道和融資成本，緩解企業(yè)的資金壓力；

三是市場化處置將加快債券違約的處理，提高債券違約的處理效率和恢復率，減少債券違約的損失；

四是風險預警將提高債券市場的風險識別和風險防范能力，及時發(fā)現(xiàn)和處置債券市場的風險隱患，避免債券市場的風險擴散。

另一方面，債券市場的信用風險仍需防范和化解，主要受到以下幾個方面的因素的影響：

一是部分企業(yè)和行業(yè)仍面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的壓力，導致企業(yè)的經(jīng)營困難和債務風險，增加債券市場的信用風險；

二是部分企業(yè)和行業(yè)仍存在過度融資和過度杠桿的問題，導致企業(yè)的財務狀況和償債能力惡化，增加債券市場的信用風險；

三是部分企業(yè)和行業(yè)仍存在信用評級和信用保障的缺失，導致債券市場的信用信息不透明和信用風險不可控，增加債券市場的信用風險；

四是部分企業(yè)和行業(yè)仍存在信用風險的傳染和集聚效應，導致債券市場的信用風險的累積和爆發(fā)，增加債券市場的信用風險。

綜合來看，債券市場的信用風險的緩解動力將大于加劇動力，債券市場的信用風險的總體水平將有所下降，但債券市場的信用風險的分化和差異化將更加明顯，債券市場的信用風險的防范和化解將更加重要和緊迫。

（六）債券市場改革開放將繼續(xù)深化，國際影響力將進一步提升

2023年，債券市場改革開放將繼續(xù)深化，國際影響力將進一步提升，債券市場的國際化水平將顯著提高。

一方面，債券市場改革將繼續(xù)推進，市場體制機制將繼續(xù)完善。2023年，債券市場將加快推進市場化改革的步伐，包括完善債券市場的定價機制，提高債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能；完善債券市場的交易機制，提高債券市場的交易效率和流動性；完善債券市場的清算機制，提高債券市場的清算效率和安全性；完善債券市場的信用機制，提高債券市場的信用評級和信用保障水平；完善債券市場的監(jiān)管機制，提高債券市場的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管效果等方面，為債券市場的健康發(fā)展提供了制度保障。

另一方面，債券市場開放將繼續(xù)擴大，國際合作將繼續(xù)加強。2023年，債券市場將進一步放寬外資準入限制，擴大外資參與范圍，提高外資參與便利性，增加外資參與激勵。2023年，債券市場還將積極參與國際金融組織和機制的建設，加強與國際金融市場的聯(lián)動，提高債券市場的國際話語權(quán)和影響力。根據(jù)中國人民銀行的預測，2023年，境外機構(gòu)在我國債券市場的持倉余額將達到4.5萬億元，同比增長18.4%，占債券市場托管余額的3.0%。2023年，我國債券市場將被納入更多的國際主流債券指數(shù)，包括標普全球債券指數(shù)、摩根士丹利資本國際全球債券指數(shù)等，為境外機構(gòu)投資我國債券市場提供了更多的參考和依據(jù)。

三、債券市場發(fā)展的建議和展望

根據(jù)債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，為促進債券市場的高質(zhì)量發(fā)展，提出以下幾點建議和展望：

（一）加強債券市場的宏觀調(diào)控，保持債券市場的穩(wěn)定運行

債券市場是金融市場的重要組成部分，對于穩(wěn)定金融體系、促進經(jīng)濟增長、防范和化解金融風險等方面發(fā)揮著重要作用。因此，加強債券市場的宏觀調(diào)控，保持債券市場的穩(wěn)定運行，是債券市場發(fā)展的前提和基礎。具體來說，應該從以下幾個方面進行：

- 堅持穩(wěn)健的貨幣政策，維持流動性合理充裕，平衡好穩(wěn)增長、防通脹、去杠桿等多重目標，引導債券市場的利率水平和利率結(jié)構(gòu)保持在合理區(qū)間，避免出現(xiàn)過度波動和失序。

- 實施積極的財政政策，合理安排財政赤字和專項債券的規(guī)模和節(jié)奏，優(yōu)化債券市場的供需平衡，提高債券市場的吸納能力和配置效率。

- 加強金融監(jiān)管，防范和化解金融風險，規(guī)范金融機構(gòu)和企業(yè)的債務行為，控制金融杠桿，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險。

- 加強國際金融合作，應對外部環(huán)境的不確定性，穩(wěn)定債券市場的預期，增強債券市場的抵御風險的能力。

（二）深化債券市場的市場化改革，提高債券市場的發(fā)展水平

債券市場的市場化改革，是債券市場發(fā)展的動力和方向。因此，深化債券市場的市場化改革，提高債券市場的發(fā)展水平，是債券市場發(fā)展的重點和重要任務。具體來說，應該從以下幾個方面進行：

- 完善債券市場的法治化建設，建立健全債券市場的法律法規(guī)和規(guī)范制度，保障債券市場的主體權(quán)利和義務，提高債券市場的法治化水平。

- 完善債券市場的基礎設施，建立健全債券市場的發(fā)行、交易、清算、托管、登記、評級、信息披露等基礎設施，提高債券市場的運行效率和安全性。

- 完善債券市場的定價機制，建立健全債券市場的利率基準和利率衍生品，提高債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和風險管理功能。

- 完善債券市場的信用機制，建立健全債券市場的信用評級和信用保障體系，提高債券市場的信用約束和信用傳導功能。

- 完善債券市場的監(jiān)管機制，建立健全債券市場的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管協(xié)作機制，提高債券市場的監(jiān)管效果和監(jiān)管效率。

（三）擴大債券市場的開放程度，提高債券市場的國際化水平

債券市場的開放程度，是債券市場發(fā)展的條件和手段。因此，擴大債券市場的開放程度，提高債券市場的國際化水平，是債券市場發(fā)展的方向和目標。具體來說，應該從以下幾個方面進行：

- 放寬外資準入限制，擴大外資參與范圍，提高外資參與便利性，增加外資參與激勵，吸引更多的境外機構(gòu)和資金進入我國債券市場，提高我國債券市場的國際化程度。

- 加強國際金融合作，積極參與國際金融組織和機制的建設，加強與國際金融市場的聯(lián)動，提高我國債券市場的國際話語權(quán)和影響力，增強我國債券市場的國際競爭力。

- 促進債券市場的互聯(lián)互通，推進債券市場的跨境交易和跨境清算，提高債券市場的跨境流動性和跨境可兌換性，增強我國債券市場的跨境吸引力和跨境影響力。

- 推動人民幣國際化，提高人民幣在國際金融市場的使用和流通，提高人民幣在國際金融市場的定價和結(jié)算功能，增強人民幣在國際金融市場的地位和作用。

四、債券市場發(fā)展的展望和總結(jié)

債券市場是金融市場的重要組成部分，對于促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定金融體系、提高資源配置效率、防范和化解金融風險等方面發(fā)揮著重要作用。2022年，我國債券市場在應對新冠肺炎疫情沖擊、保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行、推進金融改革開放等方面發(fā)揮了積極作用，取得了一系列成就，同時也面臨著一些挑戰(zhàn)和問題。展望2023年，債券市場將在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策的引導下，繼續(xù)推進市場化改革，完善市場體制機制，提高市場服務實體經(jīng)濟的能力和水平，防范和化解市場信用風險，促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

為此，本文從債券市場的市場現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢、發(fā)展建議等方面進行了分析和探討，旨在為債券市場的發(fā)展提供一些參考和借鑒。本文的主要結(jié)論和觀點如下：