中金普華解讀│資本市場如何支持企業(yè)降杠桿？

國家發(fā)展改革委8日稱，為打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，今年將圍繞27項工作要點推進降低企業(yè)杠桿率工作。

根據(jù)國家發(fā)展改革委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委等五部門聯(lián)合印發(fā)的《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》，將建立健全企業(yè)債務風險防控機制。充分發(fā)揮國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束機制作用，加強金融機構對企業(yè)負債的約束，完善國有企業(yè)資本管理機制，健全企業(yè)債務風險監(jiān)測預警機制，完善大型企業(yè)債務風險聯(lián)合處置機制。

工作要點明確，將深入推進市場化法治化債轉股。壯大實施機構隊伍、增強業(yè)務能力，拓寬實施機構融資渠道，引導社會資金投向降杠桿領域，完善轉股資產(chǎn)交易機制，開展債轉優(yōu)先股試點，推動市場化債轉股與完善現(xiàn)代企業(yè)制度有機結合，加強轉股股東權益保障。

根據(jù)工作要點，將加快推動“僵尸企業(yè)”債務處置。完善“僵尸企業(yè)”債務處置政策體系，破除依法破產(chǎn)實施障礙，完善依法破產(chǎn)體制機制。

工作要點指出，要協(xié)調推動兼并重組等其他降杠桿措施。積極推動企業(yè)兼并重組，多措并舉盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，有序開展資產(chǎn)證券化，多方式優(yōu)化企業(yè)債務結構，積極發(fā)展股權融資。

根據(jù)工作要點，要完善降杠桿配套政策。穩(wěn)妥給予資本市場監(jiān)管支持，提高國有資產(chǎn)處置效率，加強會計審計業(yè)務指導。對降杠桿及市場化債轉股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監(jiān)管政策支持。

政策解讀

資本市場綜合政策將進一步加碼

上證報記者 馬婧妤 徐蔚

資本市場支持降低企業(yè)杠桿率的綜合舉措將進一步加碼。

在現(xiàn)有支持政策的基礎上，未來還將加大對基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的支持力度、有序推進資產(chǎn)證券化業(yè)務、穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉債等股債結合產(chǎn)品、優(yōu)化上市再融資結構。

同時，對于企業(yè)降杠桿及推進市場化債轉股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，有關部門也將提供適當?shù)谋O(jiān)管政策支持。

業(yè)內資深人士認為，《要點》的出臺向市場釋放出了下一階段如何推進企業(yè)去杠桿進程的明確導向：一是明確了債轉股的大方向，二是明確了各個市場到底怎么配合去做。

近年來，推進債轉股和擴大股權融資逐漸成為企業(yè)降杠桿、減負債的重要舉措。數(shù)據(jù)顯示，2017年中央企業(yè)通過股票市場和產(chǎn)權市場累計募集資金3577.8億元，較2016年翻了一番;當年央企通過境內外債券市場籌集資金近1.6萬億元。

針對2018年的企業(yè)降杠桿工作，《要點》進一步明確提出，要積極發(fā)展股權融資，加強主板、中小板、新三板等不同市場間的有機聯(lián)系，穩(wěn)步推進股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場，積極發(fā)展私募股權投資基金，發(fā)展交易所債券市場，穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉債等股債結合產(chǎn)品，優(yōu)化上市再融資結構。

就此，華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明認為，積極發(fā)展權益類融資對降低企業(yè)杠桿率非常關鍵，如果股本融資市場發(fā)育得比較成熟，就會有更多的資金通過股本融資變成企業(yè)的股權，從而減少企業(yè)債務。

《要點》還專門提出要積極推動企業(yè)兼并重組，尤其是充分發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用，加大對基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的支持力度。同時，按照“真實出售、破產(chǎn)隔離”的原則，有序開展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化。

勞志明表示，資本市場市場化并購重組的作用主要體現(xiàn)在兩方面。一是具備資金優(yōu)勢，通過配套融資可以增加企業(yè)資金供給;而是可以通過并購重的方式實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化，推動相關產(chǎn)業(yè)轉型升級。

在他看來，要進一步提高市場化并購重組的效率，首先需要提升市場的流動性，其次要優(yōu)化配套融資的定價機制。同時，支持企業(yè)去杠桿的資本市場政策一定要有針對性，鼓勵通過并購重組的方式實現(xiàn)優(yōu)質資產(chǎn)的證券化。

《要點》非常細致地明確了推進市場化債轉股相關工作的各類要求，也對資本市場的支持舉措做出了部署。

就此，華南某券商投行業(yè)務總監(jiān)提出，企業(yè)借債是放在負債科目進行核算，引入優(yōu)先股、可轉債等股債結合的產(chǎn)品，有利于緩解企業(yè)融資難、融資貴的問題，也能夠減輕企業(yè)的財務費用。

但他同時也提到，這部分錢并不是不還的，而是應該遵循誰借款、誰使用、誰償付的原則，因此還是應當對募集資金使用進行良好的監(jiān)控。

就此，上述投行業(yè)務總監(jiān)提出，可以考慮對上述資本市場操作安排審核快速通道?！耙再Y產(chǎn)證券化為例，現(xiàn)在扶貧、綠色ABS都有綠色通道，我認為對涉及供給側改革的等符合國家發(fā)展方向，國家大力支持的發(fā)展戰(zhàn)略方面的金融產(chǎn)品，都可以提供審核上的便利?！彼硎?。

無論后續(xù)采取何種方式對《要點》提出的工作安排進行落實，從業(yè)人士都預期，資本市場服務、支持企業(yè)去杠桿的政策將進一步加碼，在企業(yè)降杠桿減負債的過程中，資本市場也將發(fā)揮更重要作用，成為企業(yè)降杠桿的助力器。

新政策奔跑在路上，

兩項今年年底前要完成!

李丹丹 張瓊斯 編輯 陳羽

市場化債轉股推進難不難?

難。不過，政策正在快馬加鞭。

五部委日前印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》(下稱《要點》)，就深入推進市場化法治化債轉股布置了七個舉措，涉及方方面面。

記者梳理了一下，七個舉措囊括了實施機構隊伍壯大問題、融資渠道拓寬問題、退出渠道完善問題、股東權利保護問題，每一點都針對目前債轉股推進過程中的難點、痛點。

尤其是完善轉股資產(chǎn)交易機制和加強轉股股東權益保障兩項工作，必須要在2018年年底前完成，如今僅剩下5個月不到的時間。

哪些是債轉股新措施?

小編拿《要點》比對了2016年發(fā)布的《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《意見》)、今年1月發(fā)布的《關于市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》(下稱《通知》)，以及今年6月發(fā)布的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》，條分縷析，看看哪些是市場化債轉股最新“知識點”。

敲黑板了，新內容標紅。

1、壯大實施機構隊伍增強業(yè)務能力。支持符合條件的銀行、保險機構新設實施機構。指導金融機構利用符合條件的所屬機構、國有資本投資運營公司開展市場化債轉股，賦予現(xiàn)有機構相關業(yè)務資質。

年初《通知》已經(jīng)明確了上述機構范圍，銀行所屬實施機構、金融資產(chǎn)管理公司、國有資本投資運營公司、保險資產(chǎn)管理機構可以市場化債轉股為目的受讓各種質量分級類型債權，包括銀行正常類、關注類、不良類貸款。但此前未明確業(yè)務資質問題，此次《要點》提出這個問題，幫助先期政策更好落地。

2、引導社會資金投向降杠桿領域。運用定向降準等貨幣政策工具，積極為市場化債轉股獲取穩(wěn)定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權性資金參與降杠桿和市場化債轉股的引導機制。

雖然在債轉股的文件中首次提及，但是具體的措施已經(jīng)在做。中國人民銀行自今年7月5日起，下調17家大中型銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。

當時的考慮是，國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數(shù)量成本適當?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉股”的能力，加快已簽約“債轉股”項目落地。但是具體的落實情況仍有待觀察。

3、完善轉股資產(chǎn)交易機制。研究依托多層次資本市場集中開展轉股資產(chǎn)交易，提高轉股資產(chǎn)流動性，拓寬退出渠道。

4、加強轉股股東權益保障。針對轉股企業(yè)存在的股東行為規(guī)范和公司治理的特殊性問題，研究加強轉股股東權利保護的政策措施。

上述1、2措施都是“持續(xù)推進”，但是3、4這兩項措施明確了完成時間：2018年底前，只剩下不到5個月時間。退出機制和保護股東權利，此前多個文件曾提及，但是未有細則出臺，在基層難以落地。此次《要點》明確了時間表，相關細則或會加快制定。

大行已然行動落實

《要點》提出，支持金融資產(chǎn)投資公司通過發(fā)行專項用于市場化債轉股的私募資管產(chǎn)品、設立子公司作為管理人發(fā)起私募股權投資基金等多種方式募集股權性資金開展市場化債轉股。

此前《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》也規(guī)定，金融資產(chǎn)投資公司可以設立附屬機構，由其依據(jù)相關行業(yè)主管部門規(guī)定申請成為私募股權投資基金管理人，設立私募股權投資基金，依法依規(guī)面向合格投資者募集資金實施債轉股。

而8日市場的兩則新聞，恰是對《要點》的落實。

一是中國農(nóng)業(yè)銀行債轉股實施機構——農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司(下稱“農(nóng)銀投資”)投資設立了農(nóng)銀資本管理有限公司。這是首家銀行系債轉股實施機構設立的私募基金子公司。

根據(jù)天眼查公開信息，農(nóng)銀資本管理有限公司注冊于2018年8月6日，注冊資本為5億元，注冊地在上海浦東，由農(nóng)銀投資全資控股。經(jīng)營范圍為資產(chǎn)管理、股權投資、投資管理、投資咨詢等。